股利分配政策对上市企业绩效影响的实证研究——以纺织业为例

一、选题的背景和意义

股利政策 (DividendP01iCy)是现代公司理财活动的三大核心内容之一，是公司筹资、投资活动的延续，也是公司财务管理行为的必然结果。适当的股利政策不仅可以树立公司良好的形象，激发广大投资者的投资热情，同时也能促使上市公司管理层努力工作提高公司的价值。因此，股利分配行为一直受到多方的关注。我国的股票市场有了巨大的发展，但是与发达国家成熟的市场体系对比，我国的股票市场还没有得到完全的发展，不是十分成熟，自身体制所带来的痕迹比较明显。这就导致了在我国上市公司的股利分配过程中，存在诸多不规范的现象。  

近几年来，中国证券监管层先后出台了一些监管政策，加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上加强和促进了股利分配。如《公司法》和《证券法》的修订等，努力为非理性股利政策营造一个良好的外部环境。但是，与此同时，也出现了一些负面影响。例如一些上市公司了为达到筹资标准象征性的发放一些现金股利或者股票股利等，而并不是真正的为了与投资者分享利润。  本文希望通过对股利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策提出合理化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量。

二、国内外研究现状及发展趋势

2.1国外研究现状

纵观西方股利研究发展历程,基本上可以分为两个阶段:20世纪70年代以前的传统股利理论和20世纪70年代以后的现代股利理论。与此相对应的两种观点是:股利无关论和股利相关论(包括股利与企业价值正相关和负相关)。  

1961年,Miller和Modigliani(以下简称MM),全面系统地阐述了股利无关的理论，即MM理论。MM股利无关论的分析,是建立在以下三个假设基础上的:(1)完美资本市场假设;(2)理性行为假设;(3)完全确定假设。他们认为,企业的价值完全受其投资政策所决定的获利能力影响,而不是由公司的盈利股利分配政策所决定。他们认为影响一个上市公司股票价格的因素是该公司的盈利能力，至于该公司是否发放股利，或者以哪一种分配分配方式发放股利，对公司的股票价格都是没有影响的。   

税差理论是在MM股利政策理论的基础上,放宽假设引进税赋后形成的理论。最早对此进行研究的是Farrar和Selwyn,他们通过比较不同股东税后现金股利所得和税后资本利得,得出税后资本利得必大于税后股利所得。因此,股东偏好资本利得胜于股利所得，即偏向股利无关论。随后Brennan通过创建一个股票评估模型,将Farrar和Selwyn的研究扩展到一般均衡情况,使结果更具有说服力,而且其结论也差不多,即股利额较高的股票比股利额较低的股票需要更高的税前收益,公司最好的股利政策就是根本不发放股利。然而,Black和Scholes,Litzenberger和Ramaswamy,Miller和Scholes在对Brennan模型做实证检验时,得出的结果却十分不明确,其结果根据所使用的股利收益率的定义不同而不同。

2.2国内研究成果       

在2008年10月9日中国证监会颁布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》(以下简称《决定》)之后，李常青、魏志华和吴世农以其为研究背景，首次考察了这个政策的市场反应。结果表明,《决定》颁布期间资本市场整体呈倒U型走势,显示了投资者对于该政策呈现出“预期—失望”的反应过程。而进一步细分上市公司类型研究后发现,计划再融资、高成长低自由现金流、高竞争低自由现金流的上市公司市场反应显著较差,显示该分红政策对有再融资需求或潜在的再融资需求的成长型以及竞争行业上市公司带来了一定的负面影响。他们认为, 半强制性分红政策可能存在“监管悖论”的局限性,即半强制性分红政策未能对理应提高分红水平的上市公司予以有效的约束,反而对需要减少分红的上市公司形成了束缚。同时他们还认为,现阶段我国证券市场“新兴加转轨”的特征没有改变,对于分红意识较为薄弱的中国资本市场而言,加强对上市公司分红行为的法律规范与监管显得很有必要。半强制性分红政策对于引导和规范上市公司分红行为以及保护投资者利益具有积极的意义,但其局限性亦不容忽视。      

在其后, 薛祖云、刘万丽做了关于转送股方面的研究，结果表明我国上市公司股本规模对送转股数具有显著影响。具体而言,即在其他条件既定的情况下,公司股本规模越小,送转股越多;公司上市时间越短,送转股越多;同时每元净资产的股数越少,送转股越多；而且2008年度上市公司的送转股更多的考虑是股本扩张,即适合我国公司股票股利财务政策的“股本扩张假说”。这个假说可以合理地解释我国上市公司存在的高额送转股现象。

三、研究的基本内容

本课题结合上市公司股利分配基本理论，在阅读大量相关文献的基础上对纺织行业的股利分配政策进行全面分析。对其目前存在的缺陷进行分析，并有针对性的提出改进措施。

（一）论文基本框架

第 1 章 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究目的意义

1.3 研究内容与结构框架

1.4 研究方法和技术路线

第 2 章 股利分配政策的基本理论综述

2.1 股利政策内容

2.2 股利分配政策理论

第 3 章 国内外股利分配政策与企业绩效关系的研究现状

3.1 国内外股利分配政策的影响因素的研究现状

3.2 国内外股利分配政策与企业绩效关系的研究现状

3.3 国内外股利分配政策与企业绩效关系的研究述评

第 4 章 我国纺织服装行业上市公司股利分配的特征及影响因素

4.1 我国纺织服装行业上市公司股利分配的特征

4.2 我国纺织服装行业上市公司股利分配的影响因素

4.3 研究假设的提出

第5章 我国纺织服装业上市公司股利分配政策对企业绩效影响的实证分析

5.1 样本数据来源与数据处理

5.1.1 样本数据来源

5.1.2 数据处理

5.2 研究变量设计

5.2.1 被解释变量设计

5.2.2 解释变量设计

5.3 研究假设

5.4 相关实证检验分析

第 6 章 研究结论及对策建议

6.1 研究结论

6.2 对我国纺织服装业上市公司股利分配政策的建议

第七章 总结与展望

（二）研究的重点和难点

（一）重点  

目前，我国上市公司的股利分配现状不容乐观：上市公司偏好送股、非良性分配公司的的增多、分配政策的多变性等等，极大的损害了投资者的利益，不利于我国证劵股票市场的健康发展。应如何规范上市公司的股利分配行为？本文根据近几年对纺织行业上市公司的股利分配状况对股利分配行为及其原因作了一些分析探讨，并提出一些对策思路。  

（二）难点  

目前国内外的股份分配政策研究经过多年的发展已经形成了一个较为完善的体系，但是在这中间仍然存在许多问题不甚完美，在许多方面仍无较好的解决方法。因此对纺织行业股利分配政策提出改进措施也就成为了本课题的难点，如何对纺织行业提出合理的改进措施需要进行深入仔细的思考。

（三）拟解决的关键问题

梳理中外股利分配政策理论，对股利支付的形式进行简单的介绍，并用数据直观展现我国上市公司股利分配中存在的股利分配形式多样化、不分配现象突出、股利支付率偏低、股利分配政策波动多变的现状。

四、研究的方法及措施

本文采用理论分析与实证分析相结合的方法，从理论上介绍上市公司股利分配中存在的股利原理，相应介绍主要的股利分配方式。进而分析我国上市公司股利分配的现状以及存在的问题，在此基础之上，对纺织行业进行实证分析，对完善我国的股利分配政策提供一些相应的建议。

五、预期研究成果

本文研究的目的在于通过梳理总结已有的研究成果基础上，加以分析上市公司年度报表所提供的相关数据，从而对上市公司的股利分配进行更为全面的研究。且针对目前上市公司的股利分配所存在的问题，相应的提出一些对策性的建议。

六、研究工作进度计划

论文各阶段内容 时间节点

撰写开题报告 2017年11月

整理已收集资料，开始论文初步写作过程 2017年11月-2018年1月

撰写初稿 2018年1月-2月初

根据导师意见进行修改 2018年2月-3月初

论文定稿 2018年4月初

论文答辩 2018年5月